抵补套利是外汇市场中一种将利差收益与汇率风险对冲相结合的经典操作策略，其核心逻辑是利用不同国家或地区之间的利率差异，通过即期外汇交易购入高利率货币，同时签订远期外汇合约卖出该货币，以锁定未来汇率，从而在规避汇率波动风险的前提下，稳定获取利差收益。这种操作模式的本质，是将利率市场的收益机会与外汇市场的风险控制工具结合，形成一种 “无风险” 的套利闭环。与纯粹依赖利率差的投机行为不同，抵补套利通过远期合约的对冲机制，消除了未来汇率变动可能带来的收益侵蚀，因此成为稳健型投资者在国际金融市场中捕获跨市场收益的重要手段。其存在的基础是国际金融市场中利率平价理论的现实映射 —— 当市场存在未被覆盖的利率差时，套利行为会推动远期汇率与即期汇率的调整，最终使理论上的无风险收益空间趋于消失，而抵补套利正是对这一市场规律的主动运用。

　　一、抵补套利的运作逻辑：利差捕获与风险对冲的双轨并行

　　抵补套利的操作流程可以拆解为 “即期购入 + 远期卖出” 的组合动作，其核心在于通过两个市场的联动操作，将利率差转化为确定性收益。具体而言，当投资者发现 A 国利率高于 B 国利率时，会首先在即期外汇市场用 B 国货币兑换 A 国货币，随后将 A 国货币存入当地银行或购买高息金融产品，获取利息收益。与此同时，为避免未来 A 国货币贬值导致的汇兑损失，投资者会在远期外汇市场按约定汇率卖出与本金 + 利息等额的 A 国货币，换回 B 国货币。

　　这一过程中，利润的计算公式可简化为：（A 国利率 - B 国利率） - 远期汇率贴水率。当利差大于远期贴水率时，套利空间存在；反之则无操作价值。例如，若美国一年期利率为 5%，欧元区一年期利率为 2%，即期汇率为 1 欧元 = 1.09 美元，一年期远期汇率为 1 欧元 = 1.11 美元（美元远期贴水）。投资者用 100 万欧元在即期兑换 109 万美元，存入美国银行一年后本息为 114.45 万美元；同时签订远期合约，一年后以 1.11 的汇率将 114.45 万美元换回欧元，可得约 103.11 万欧元，扣除初始 100 万欧元成本，净赚 3.11 万欧元，这便是抵补套利的收益兑现过程。

　　二、与无抵补套利的本质差异：风险控制机制的有无之分

　　抵补套利与无抵补套利的核心区别，在于是否对汇率风险进行主动对冲。无抵补套利仅依赖利率差进行操作，不对未来汇率变动做任何对冲，收益完全取决于未来即期汇率的实际走势。例如，若投资者仅兑换高息货币获取利息，而不签订远期合约，当高息货币汇率下跌幅度超过利差时，不仅可能吞噬利差收益，甚至会导致本金亏损。

　　而抵补套利通过远期合约的 “锁汇” 动作，将未来的汇率波动风险完全转移给交易对手（通常是银行）。这种机制使得无论到期时即期汇率如何变化，投资者的收益都已通过远期汇率提前锁定。从风险属性来看，无抵补套利属于 “投机性利差交易”，收益与风险并存；抵补套利则更接近 “确定性套利”，其风险仅源于交易对手违约等极端情况，与市场汇率波动无关。这种差异也决定了两者的适用场景：无抵补套利适合对汇率走势有明确判断的激进投资者，而抵补套利则是风险厌恶型投资者的首选。

　　三、实际操作中的关键变量：利率差与远期点数的动态平衡

　　抵补套利的可行性取决于两个核心变量的相对关系：两国利差与远期汇率点数（即远期升贴水幅度）。根据利率平价理论，当市场达到均衡状态时，远期汇率的贴水（或升水）幅度应等于两国利差，此时抵补套利的收益空间为零。这一理论的数学表达为：远期汇率 = 即期汇率 ×（1 + 高利率国利率）/（1 + 低利率国利率）。

　　例如，若即期汇率为 1 英镑 = 1.25 美元，英国利率为 4%，美国利率为 2%，则理论上一年期远期汇率应为 1.25×（1+2%）/（1+4%）≈1.225 美元，即英镑远期贴水 2.5 美分，恰好抵消 2% 的利差（4%-2%）。此时，投资者进行抵补套利的收益为零，市场达到无套利均衡。

　　但在实际市场中，由于交易成本、资本管制、信息不对称等因素，利差与远期点数往往存在短暂偏离，这就为抵补套利提供了操作空间。例如，若上述案例中实际远期汇率为 1.23 美元（贴水幅度小于理论值），则投资者可通过抵补套利获取额外收益。这种偏离度越大，套利行为越活跃，直至市场力量将两者拉回均衡状态。

　　四、市场影响：抵补套利如何塑造汇率与利率的联动关系

　　抵补套利并非单纯的被动收益获取行为，其大规模操作会对国际金融市场产生显著的调节作用。当大量资金通过抵补套利涌入高利率国家时，即期市场对高利率货币的需求会推高其即期汇率；同时，远期市场对该货币的集中抛售会压低其远期汇率，导致远期贴水扩大。这一过程本质上是市场通过套利行为自动修正利率与汇率的失衡，最终使利差与远期贴水趋于一致。

　　例如，2023 年美联储激进加息期间，美元与欧元的利差扩大至 3% 以上，大量欧洲投资者通过抵补套利将欧元兑换为美元，导致欧元即期汇率从 1.05 贬值至 0.95 附近，而美元对欧元的远期贴水幅度也从 0.5% 扩大至 2.8%，逐渐接近利差水平，套利空间随之收窄。这种市场调节机制体现了抵补套利作为 “市场润滑剂” 的作用 —— 它既让投资者捕获了短期利差收益，又推动了国际金融市场的价格均衡。